国产GPU明星企业沐曦股份冲刺科创板IPO的招股书，号称一部“风险百科全书”。这家建立仅五年的公司，一边顶着累计32亿亏蚀的光环，一边手合手39亿募资计划，背后站着葛卫东和百家机构的成本盛宴——但风险。。。。。。。

致命软肋：一款芯片撑起的IPO

沐曦的营收传奇全靠曦云C500系列单款芯片。2024年该居品孝顺7.22亿元收入，占公司总营收的97%。更讽刺的是，这款“救命稻草”2024年2月才量产，上市仅一年就扛起所有公司的IPO大旗。而替代居品C600、C700系列仍在研发中，量产驴年马月。若市集需求突变，沐曦的功绩将骤然坍塌。

大客户“暴雷”倒计时

2025年一季度，沐曦近40%收入来自上市公司超讯通讯。但这家客户早已泥船渡河：2024年营收暴跌31.57%，2025年一季度连续暴跌43.02%。大客户功绩断崖式下滑，沐曦的应收账款却飙至6.15亿元(占当期营收192%)，坏账风险像悬在头顶的达摩克利斯之剑。

流血决骤的生意

沐曦的财务数据号称行动艺术：

营收火箭式攀升：从2022年42.64万到2024年7.43亿，增长1700倍

亏蚀同步飙升：三年分歧巨亏7.77亿、8.71亿、14.09亿，2025年Q1再亏2.33亿

现款流延续失血：2024年谋略性现款流-21.48亿，预支账款却高达11亿押给供应商

这种“越卖越亏”的交易时势，全靠成本输血续命。而公司坦言：“异日一段时刻内将延续亏蚀”。

供应链的“玻璃盔甲”

当作Fabless时势企业，沐曦的命根子捏在境外供应商手中。在中好意思科技博弈下，其先进制程晶圆代工和HBM存储供应已遭制裁抑止。为保原材料，公司不吝囤积8.9亿存货并预支11亿货款，但若要津物料断供，这些押注将骤然酿成千里没成本。

成本赌局与东谈主才困局

IPO前夕，沐曦献艺“推进狂欢秀”：葛卫东的拖拉投资持股7.48%，“经纬系”抱团占5.13%，超百家机构扎堆入股。与此同期，公司中枢本领东谈主员仅4东谈主，研发团队652东谈主(占职工75%)。在芯片东谈主才争夺尖锐化确当下，公司三年证据超6亿股份支付用度，仍高深东谈主才流失之忧——毕竟，成本不错突击入股，本领却无法突击研发。

交易时势：接受Fabless时势，专注高性能GPU芯片假想及软件平台开拓，坐褥外包给晶圆代工场。居品诡秘AI老师/推理、通用诡计及图形渲染三大场景，客户以国度算力平台、智算中心、运营商为主。

竞争上风：

全栈自研架构：掌合手GPU IP、辅导集及和谐架构本领，完了“云-边-端”全场景诡秘

AMD系明星团队：创举东谈主陈维良及中枢成员彭莉、杨建均为前AMD资深本领群众，领有超20年GPU量产教育

成本加持：获葛卫东、红杉、经纬等头部机构投资，估值超210亿

但这一切光鲜，在32亿亏蚀和97%单品依赖的暗影下，显得十分脆弱。当成本潮流退去体育游戏app平台，沐曦能否穿上本领“底裤”，才是真是的存一火训诫。