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　　中金发布研报称，由于中国国外发展（00688）毛利率仍存一定压力，该行下调2025/2026年净利润12%和11%至150和160亿元，同比-4%/+6%。现时股价对应0.4/0.3倍2025/2026年市净率。督察跑赢行业评级和15.65港元倡导价不变，对应0.4/0.4倍2025/2026年市净率。该行称，公司2024年功绩低于预期，公司宣派全年股息每股0.6港币，派息率同比进步5ppt至38%，对应股息收益率4.5%。

　　中金主要不雅点如下：

　　2024功绩低于该行预期

　　中国国外发展公布2024功绩：收入同比下落8.6%至1852亿元，报表毛利率同比下落2.6ppt至17.7%，归母中枢净利润（剔除税后公允价值变动损益和汇兑损益）同比下落34%至157亿元，低于该行此前预期，主要因少数鼓舞损益占比进步超出预期。

　　拿地斩获丰厚，销售逆势跑赢同业

　　投资端，公司2024年总口径拿地金额806亿元（不含中海宏洋），拿地强度达30%，新增投资界限不绝位列行业第一。拿地结构来看，2024年公司一线城市投资权力额占比超七成，一线及强二线城市系数占比超九成。销售端，2024年公司总口径销售金额同比增长0.3%至3107亿元，top10房企中独一录得正增长，权力口径销售额进位至行业第一，且在北上深三城均完了市占率第一。往本年全年看，该行估量公司投拓端将不绝保捏稳中有进，聚焦一线和部分强二线城市，强化花样现款流与利润的详情味。

　　严明财务圭表和矫捷安全障蔽筑牢发展底盘

　　公司2024年末有息欠债同比下落6%至2416亿元（连结两年下落），其中短期债务占比下落8ppt至11.8%，结构捏续优化。期末扣预欠债率和净欠债率隔离为48.2%和29.2%，基本处于业内最低水平，现款短贷比进步至3.5倍。公司年内获标普环球上调信用评级至A-，成为独一对A国际信用评级的内房企业，2024年末公司平均融资资本不绝下落45BP至3.55%的行业最低区间。

　　2025年销售倡导瞻望持重，货源饱和，结构优异

　　公司2024年计较总供货5213亿元（不含宏洋，含宏洋为6034亿元），其中岁首带入货源约3000亿元，总供货中58%和26%位于一线和强二线城市，可售货值合座详情味强。同期，一季度公司投拓积极，中指口径新增货值超560亿元，该行觉得也有望推动全年销售保捏沉稳和持重。

　　2025年公司贸易运营板块有望延续持重增长

　　公司2024年贸易运营收入同比增长12%至71.3亿元（其中写字楼/市集收入隔离+4.2%/+34.6%），2020-2024年CAGR达12.8%。字据公司开拓，公司估量2025年有8个购物中心花样入市，写字楼业务已完成新签约和续租18万方，全年收入有望延续双位数增长。中期维度上，公司将不绝加大贸易板块干预，力求在“十五五”时辰完了利润孝顺更进一竿。

　　风险辅导：行业景气度还原慢于预期；结算界限和利润率低于预期。

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