（开首：信达金工与居品研究）

本体节录

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▶宏不雅维度：近期好意思债收益率受好意思联储降息预期影响。凭据CME FedWatch Tool统计，预期下一次降息25bps在2025年3月，且来岁可能只降息一次，而上周数据炫耀揣测来岁会降息两次。最新预期降息力度较前期揣测缩小，使得10 年期好意思债收益率近期走强，60日均线上穿250日均线，因此在好意思债端模子给出看多红利的信号。国内宏不雅层面，国度统计局于12月13日公布了11月份经济数据，11月国内M2同比为7.1%，前值为7.5%。M1-M2同比剪刀差为-10.8%，前值为-13.6%。国内M2同比与M1-M2剪刀差短期回升，但捏续性仍待连续不雅测，因此在国内的维度，面前环境下模子仍看好红利逾额收益的捏续性。

▶估值维度：中证红利近三年的弥散PETTM位于98.80%分位点，一个月前为98.40%分位点，转头模子揣测改日一年弥散收益为-1.71%。近三年的相对估值位于76.10%分位点，一个月前为70.09%分位点，转头模子揣测改日一年逾额收益为1.69%。 

▶价量维度：短期价钱回转风险与成交拥堵度较前期回升。价钱方面，中证红利因素股共计79.37%的权重位于半年均线以上，一个月前为77.93%，转头模子揣测改日一年弥散收益为2.19%。成交量方面，中证红利成交额处于近三年94.66%百分位，一个月前为98.53%百分位，转头模子测度改日一年弥散收益为-2.24%。

▶资金维度：2024Q2默契度为0.32，2024Q3默契度为0.39，仍然在红利作风上保管正向设立，且三季度的红利默契度有所晋升。国内红利类ETF资金本周净流入54.99亿元，近一月共计净流入183.43亿元。

▶总结：详细各维度不雅点，宏不雅层面，CME FedWatch Tool预期好意思联储来岁降息力度较前期揣测有所缩小，使得10年期好意思债利率走高，3月均线再行上穿12月均线，国内11月M2走低， M1-M2剪刀差相接两个月上行，宏不雅模子判断红利作风后市相对全A仍有逾额收益。瞻望后市，跟随国度较大界限的货币计策与财政计策落地，M2与M1-M2剪刀差数据有望进一步好转。估值维度，弥散PE与相对PE偏高，量价拥堵度相似处于较高水准。资金层面，主动偏股基金2024Q3红利作风默契度相较于2024Q2有所晋升，本周红利ETF资金大幅净流入54.99亿元。综上咱们判断，红利弥散收益有望跟随A股走高，在中期反弹行情中逾额收益可能相对弱于商场，而在短期休养历程中可能更具闪耀性，且在资金面也不错看到有增量资金捏续流入红利ETF，遥远来看在现在国度多重刺激计策的加捏下，顺周期红利仍具备投资价值。

▶红利50优选组合：组合近一年弥散收益23.21%，逾额收益5.50%。近三月弥散收益21.03%，逾额收益4.91%。

风险因素：论断基于历史数据统计、建模和测算，受商场不笃定性影响可能存在失效风险。

01

宏不雅：

好意思国来岁降息力度较前期揣测缩小，

好意思债利率再行走高

本周商场先跌后涨，万得全A跌1.08%，中证红利全收益指数跌0.71%，相对万得全A的逾额收益为0.37%。

    在前期选股评释注解《分域选股系列之三：红利策略宝典：从教化逻辑到可落地的增强有谋划》中，咱们提倡了基于， “世界流动性：10 年期好意思债收益率”、“里面流动性：国内M2 同比”、“国内经济预期：国内 M1-M2 同比剪刀差” 的中证红利相关于万得全A的逾额收益择时策略。策略自2010年以来逾额收益择时年化收益为8.45%，本年逾额择时收益为-0.31%。

近期好意思债收益率受好意思联储降息预期影响。凭据CME FedWatch Tool统计，预期下一次降息25bps在2025年3月，且来岁可能只降息一次，而上周数据炫耀揣测来岁会降息两次。最新预期降息力度较前期揣测缩小，使得10年期好意思债收益率近期走强，60日均线上穿250日均线，因此在好意思债端模子给出看多红利的信号。

   国内宏不雅层面，国度统计局于12月13日公布了11月份经济数据，11月国内M2同比增长7.1%，前值为7.5%。M1-M2同比剪刀差为-10.8%，前值为-13.6%。国内M2同比有所下跌，但M1-M2剪刀差相接2月回升，在国内宏不雅的维度，面前环境下模子仍看好红利逾额收益的捏续性。

02

估值：

弥散PE近三年98.80%，相对PE近三年76.10%

    在估值计算上，咱们选择权重因子加权的方式，对中证红利指数PETTM估值与股息率进行休养，以适配其面前股息率加权的特质。

    在PETTM弥散估值层面，中证红利近三年PETTM百分位与改日一年弥散收益的计划性总计为-30.46%，转头T统计值为-15.72。凭据PETTM与收益散点图，当中证红利PETTM处于历史低位时，收益相对安全，但若PETTM处于历史高位，则不错看到改日收益尾部风险较大。

    限制2024年12月20日，中证红利近三年弥散PETTM位于98.80%百分位，一个月前为98.40%百分位；近五年弥散PETTM为74.14%百分位，一个月前为66.93%百分位，面前弥散PETTM估值位置偏高。快要三年弥散PETTM百分位带入转头方程，转头模子测度改日一年弥散收益为-1.71%。

    在相对PETTM层面，以中证红利PETTM估值除以万得全A PETTM估值，计算中证红利的相对估值，测算与中证红利改日一年相对万得全A逾额收益的关系，两者计划性总计为-29.07%，转头T统计值为-14.94。凭据估值与收益散点图，历史上，当中证红利相对PETTM处于历史低位时，有较为可不雅的逾额收益赔率，但若相对PETTM过高，不错看到逾额收益赔率逐渐下跌，性价比有所镌汰。

    限制2024年12月20日，中证红利近三年相对PETTM位于76.10%百分位，一个月前为70.09%百分位；近五年相对PETTM位于73.34%百分位，一个月前为65.73%百分位，面前相对PETTM估值位置偏高。历史回溯炫耀，在本年2月与4月，相对估值百分位接近90%水平常，之后逾额收益齐有一定进程的回撤。快要三年相对估值百分位带入转头方程，转头模子测度改日一年逾额收益为1.69%。

04

价量：价与量拥堵度齐处于较高水准

A股历史上短期回转效应强于动量效应，因此在价的维度，咱们通过计算总计位于120日均线之上的中证红利指数因素股的权重共计，统计站在半年均线上的因素股权重共计与中证红利改日一年弥散收益的计划性。2017年于今，两者计划性总计为-43.70%，转头T统计值-19.94。当权重合在30%以下时，可见中证红利改日一年弥散收益为负的概率较小相对安全，当中证红利权重合在80%傍边时，需警惕回转风险。

    限制2024年12月20日，中证红利因素股共计79.37%权重位于半年均线以上，一个月前为77.93%，带入转头方程，转头模子测度改日一年弥散收益为2.19%。

    在成交拥堵度维度，中证红利改日一年弥散收益与成交额近三年百分位计划性为-39.69%，转头T统计值为-21.26，对改日收益有较好的预测闭幕。凭据成交额与收益散点图，当成交额百分位较低时，胜率较高，改日一年省略率能取得正收益，而成交额百分位较高时，需警惕尾部风险。

    限制2024年12月20日，中证红利成交额处于近三年94.66%百分位，一个月前为98.53%百分位，成交拥堵度随商场回暖走高，带入转头方程，转头模子测度改日一年弥散收益为-2.24%。

04

资金：红利ETF资金相接三周大幅净流入

    咱们顺次化每个季报期截面的A股股息率，酿成股息率因子，然后统一每个季度偏股型公募基金（Wind二级分类属于无为股票型、偏股羼杂型、机动设立型基金）的前十大重仓捏股，对2009年Q4以来的基金前十大重仓进行红利作风默契度计算。

    面前偏股型公募基金红利作风默契在2023年Q2转正，2023Q4默契度为0.34，为近三年高点。2024Q2默契度为0.32，2024Q3默契度为0.39，仍然在红利作风上保管正向设立，且三季度的红利默契度有所晋升。

    统计商场上总计A股红利类ETF的逐日资金净流入情况（筛选端正：基金追踪指数中包含“红利”或“股息”要道字，剔除未竖立、已到期的基金，和投资于港股的基金，以及ETF集结基金）。本年以来，A股投资者捏续买入红利类ETF，中证红利走势与ETF资金流入流出情况一定进程呈正计划。

    凭据红利ETF资金流追踪不错看到，在9月24日行情开动初期，红利ETF并无较大幅度的流入或流出，但在行情高点出现了大幅的净流出。本周红利ETF资金延续前两周趋势，连续大幅净流入共计54.99亿元，上周净流入65.56亿元，近一月红利类ETF共计净流入183.43亿元。

05

总结：

好意思联储来岁降息力度或缩小，

红利ETF相接3周大幅净流入

    详细各维度不雅点，宏不雅层面，CME FedWatch Tool预期好意思联储来岁降息力度较前期揣测有所缩小，使得10年期好意思债利率走高，3月均线再行上穿12月均线，国内11月M2走低， M1-M2剪刀差相接两个月上行，宏不雅模子判断红利作风后市相对全A仍有逾额收益。瞻望后市，跟随国度较大界限的货币计策与财政计策落地，M2与M1-M2剪刀差数据有望进一步好转。估值维度，弥散PE与相对PE偏高，量价拥堵度相似处于较高水准。资金层面，主动偏股基金2024Q3红利作风默契度相较于2024Q2有所晋升，本周红利ETF资金大幅净流入54.99亿元。综上咱们判断，红利弥散收益有望跟随A股走高，在中期反弹行情中逾额收益可能相对弱于商场，而在短期休养历程中可能更具闪耀性，且在资金面也不错看到有增量资金捏续流入红利ETF，遥远来看在现在国度多重刺激计策的加捏下，顺周期红利仍具备投资价值。

在前期评释注解《分域选股系列之三：红利策略宝典：从教化逻辑到可落地的增强有谋划》中，咱们构建了红利50优选组合。组合在高股息收益的基础上，重复线性多因子模子进一步增强组合成本利得收益，并选择Barra作风因子拘谨组合营风默契。更进一步参考三维红利逾额择时模子的不雅点，在保证大红利作风不漂移的前提下，细调红利作风默契度，欺诈择时进一步增厚收益。

风险因素：论断基于历史数据统计、建模和测算，受商场不笃定性影响可能存在失效风险。

评释注解开首

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本文源自评释注解《红利作风投资价值追踪（2024W50）：好意思联储来岁降息力度或缩小，红利ETF相接3周大幅净流入》

评释注解期间：2024年12月21日

发布评释注解机构：信达证券研究开采中心

评释注解作家：于明明   S1500521070001  周金铭  S1500523050003

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风险教唆

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